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　　伴随海外巨头CAPEX快速增加，当前已超过经营性现金流的60%，在现金流与净利润约束下厂商增加融资租赁与金融化操作，大厂中负债率相对健康的Meta和谷歌已率先开启通过债务融资的形式来进一步补充投入资金，二线厂商如Oracle由于现金储备有限因此也需要通过发债消化大量订单，但需要面临原本较高的负债率和低于其他云厂的利润率水平等挑战。按各公司当前CAPEX规划，该行测算北美26年/27年数据中心容量将分别增长100%/50%，将产生较大的电力缺口，亚马逊过去几年持续在清洁能源方面进行电力采购，目前电力储备相对更加充足，有望带动其收入增速上行。

　　当前算力需求结构中，云厂内部占比更高，以支持1)AI对其主业赋能(如搜广推);2)模型训练;3)Gemini、Copilot等AI产品发展。但外部收入也在快速增长，主要包括两部分：GPU租赁、通过API调用开发AI应用。其中1)GPU租赁(平均占比约70%，因公司而异)，由于推理需求的快速增长，目前训练和推理的比例已接近，主要客户均为模型创业公司、大型互联网/科技公司等;2)API调用当前占比较低，但增速较快，客户相对更加分散(在谷歌、OpenAI累计消耗1万亿tokens已经是大客户)，很多中小公司通过直接调用模型，以实现客服、流程优化、部署Agent等功能。